老鄉雞上市迷云，一碗無法讓人放心的雞湯
2023-01-04 18:11:29
來源:萬點研究
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作者:徐石磊
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如果老鄉雞不上市，或許他永遠是一家看起來還不錯的公司。
從2003年至今，近二十年的時間，老鄉雞從最初的一家肥西老母雞，發展成如今在全國擁有1000多家分店的快餐品牌。
同時，得益于“土味營銷”的推動，老鄉雞從2020年開始的逐漸被社會公眾所熟知。
老板束從軒，疫情期間手撕員工降薪聯名信；每天一句“咯咯噠”學雞叫的微博和一場200元預算的“土味發布會”；以及從2021年5月，老鄉雞每月發布一起“自查自糾報告”，主動曝光門店的食品品質及安全衛生問題，并提出整改措施。
在這一系列的網絡事件中，不僅為老板束從軒打造了“親民、樸實”的“中國好老板”形象，同時也把老鄉雞帶進了公眾的視野。
可就是這么一家看起來如此“良心、實干”的企業，在向A股發起沖擊后，在證監會的質疑中，他“偽善”的面紗被一點點揭開。能否配得上“中式快餐第一股”的頭銜也被畫上了大大的疑問。
10月28日，老鄉雞更新了招股書，針對此前證監會提出的45個問題做出了部分回應，但是在員工社保繳納、涉嫌違規債轉股和虛假出資以及關聯交易等問題依然疑點重重。
01
“社保門”爆發，“中國好老板”形象一夜崩塌
早在2020年2月，時值新冠疫情爆發，全國進入封控狀態，餐飲行業深受沖擊，降薪、倒閉、裁員等問題不斷上演。此時，老鄉雞的老板束從軒，手撕員工聯名降薪信的視頻，火爆全網。一句“即便賣車賣房也要讓1.6萬名員工有班上”，讓他在一夜之間便樹立起了“中國好老板”的完美形象。
可是隨著上市的來臨，招股書的披露，束從軒“中國好老板”的形象，也在一夜之間崩塌。
根據招股書顯示，2019-2021年，老鄉雞員工人數分別為12844人、15400人、14503人。2019-2022年上半年，未繳社保員工數量分別為8035人、6135人、1874人、1313人，占當年員工總數的62.56%、39.84%、12.92%、9.57%。未繳住房公積金員工數量分別為12844人、9731人、2012人、1543人，占當期員工總數的比例分別為100%、63.19%、13.87%、11.25%。
綜合來看，報告期三年老鄉雞累計共有1.6萬人次未交社保、2.45萬人次未繳納公積金。
此事一出，束從軒便受到全國網友的口誅筆伐，隨后雖然束從軒站出來道歉，但由于其并未給出實際解決方案，避重就輕，所以網友對此并不買賬。網友不認可事小，可對于老鄉雞來說，事件背后涉及的法律問題和財務問題才是最難解決的麻煩。
根據《社會保險法》第五十八條第一款的規定：用人單位應當自用工之日起三十日內為其職工向社會保險經辦機構申請辦理社會保險登記。未辦理社會保險登記的，由社會保險經辦機構核定其繳納的社會保險費。用人單位逃避繳納社會保險費，將要承擔相應的法律責任。
現在老鄉雞社保欠繳問題已經被搬到了臺面，不論后續他能否成功上市，為員工補繳社保都是不可避免的事情。
根據老鄉雞更新的招股書來看，2019年至2021年間，老鄉雞需要為員工補繳的“五險一金”的金額分別為5202.91萬元、2699.13萬元、164.99萬元，合計為8067.03萬元。不過，對于老鄉雞自己招股書中所提到的補繳金額，我們還是要打上一個問號。畢竟，此前長江商報曾根據安徽合肥市的社保繳納比例計算得出，老鄉雞過去三年需要應補繳的金額分別約為1.23億元、0.95億元、0.35億元，合計2.5億元。
在2019年至2021年，老鄉雞的凈利潤分別為1.61億元、0.95億元、1.39億元。如果按照長江商報的計算結果來補繳上述社保，那么老鄉雞對應的凈利潤將調整為0.38億元、0元、1.04億元。對于老鄉雞來說，簡直是毀滅性的打擊，盈利能力大幅銳減，必然會影響到A股上市的腳步。
除此之外，我們對于老鄉雞自己所提補繳金額需要質疑的原因是，在最新一版招股書中，關于補繳金額的論述，老鄉雞依然提到“員工自愿放棄參?！?，顯然還是存在法律意識淡薄和僥幸心理。
02
涉嫌違規債轉股、虛假出資
根據老鄉雞的招股書來看，老鄉雞于2003年10月以“肥西老母雞”的身份開始進入餐飲業，這家公司的初始注冊資本為50萬元，其中束從軒出資40萬元，張瓊出資10萬元。但是二人的出資方式卻并非自己直接支付，而是由兩人實控企業正旺畜禽公司代為轉賬，理由是正旺畜禽存在相關負債。
2004年，肥西老母雞的第一次增資，束從軒和張瓊二人再次以同樣的方式進行出資。2004年6月20日，正旺畜禽召開股東會決定，截至2004年5月31日，原對肥西老母雞的應收款為78.24萬元，將其中70萬元債權轉作對肥西老母雞的投資。同年6月22日，肥西老母雞召開股東會，同意正旺畜禽將其持有的肥西老母雞的70萬元債權轉為股權，公司注冊資本增加至120萬元。
對于束從軒和張瓊的兩次債轉股行為，證監會在反饋意見中就已經提到，對其真實性以及是否具備相關法律憑證表示懷疑?？墒窃诟潞蟮恼泄蓵?，會計事務所和保薦機構在缺少法律憑證和法定評估的情況下，依然認定出資真是有效，實在是令人費解。
然而關于老鄉雞的違規出資問題并沒有結束。在2005年6月，肥西老母雞的第二次增資中，正旺畜禽和張瓊曾以肥西老母雞正在申請的4198482號商標、《無公害農產品認證證書》和中國烹飪協會向肥西老母雞頒發的《中華名小吃認定證書》等無形資產對肥西老母雞進行增資。
在老鄉雞的最近招股書中，對這樣的出資方式只是認定為出資瑕疵。但是，正旺畜禽和張瓊這樣的行為，其實已經嚴重違反法律。
首先，直到2013年《公司法》才規定允許無形資產增資方式，在此之前一直都是實繳制。所以，在肥西老母雞2005年的這次增資中，合法合規的操作流程應該是正旺畜禽和張瓊實繳80萬元后，才能到工商局進行變更登記。
其次，按照招股書中對4198482號商標和《中華名小吃認定證書》描述，這兩樣無形資產原本就屬于肥西老母雞，而《無公害農產品認證證書》無法轉讓，不屬于無形資產。很顯然，老鄉雞的此次增資已經構成了虛假增資的犯罪行為。
所以，即使在2021年2月，束小龍以80萬元現金補足了此次無形資產出資，但也無法掩蓋已經構成違法犯罪的事實。
03
關聯交易頻發
根老鄉雞的招股書來看，在老鄉雞眾多交易關聯方中，老母雞禽業的存在最為特殊。
他既是老鄉雞的供應商也是客戶，甚至直到2020年老母雞禽業都是老鄉雞營收賬款余額排名第二的大客戶。2019年至2021年間，老鄉雞向老母雞禽采購的農產品金額分別為1592.24萬元、1688.35萬元、538.37萬元。同時老鄉雞也在向老母雞禽業銷售養殖物料，金額分別為686.76萬元、652.25萬元、237.91萬元。
可就是這樣一家和老鄉雞有著良好業務往來的公司，卻在2021年10月匆匆注銷。老母雞禽業的實控人是老鄉雞的董事長、總經理束從德，與束從軒系叔侄關系。他們這樣的匆匆注銷，不禁讓人懷疑他們之間是否存在一些特殊的利益往來，在上市前夕棄卒保帥，試圖通過注銷來掩蓋一切。
04
持續盈利能力待解
擺在老鄉雞上市路上的攔路虎，除了此前遺留下來的社保、違規出資以及難以解釋清楚的關聯交易外，企業自身經營和未來發展也都存在著諸多隱患。
縱使營收上漲，但連續下滑的利潤和走不出安徽的窘境始終無解
根據老鄉雞招股書披露的信息，如果單看其營收能力，那么在2019-2021年間，營收總額分別為28.59億元、34.54億元、43.39億元，老鄉雞的業績表現確實不錯，一直保持著上漲態勢。
然而，營收上漲，并不能說明老鄉雞就是一家具有高投資回報價值的企業，更重要的還是要看利潤。2019-2021年，老鄉雞的毛利分別為5.44億元、5.97億元、7.27億元，毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%，呈現逐年下滑趨勢。對比整個行業的表現來看，老鄉雞的綜合毛利率要明顯低于可對比公司的平均值。對此，老鄉雞的回應是由于成本上漲和不同企業間產品類型和用工方式不同所造成的。但是，在疫情大背景下，原材料成本上漲、人工成本上升等諸多問題是整個行業都在共同面對問題，所以毛利率下滑的根本原因我們還是要回到老鄉雞的自身來尋找答案。
對于老鄉雞來說，他目前的業務模式依然是以直營為主，盡管在2020年老鄉雞開始了加盟，但他目前在全國擁有的直營門店和加盟門店分別為997家和102家，加盟門店的占比僅有一成。對于直營模式來說屬于重資產運營，存在門店房租物業、固定資產折舊、員工薪酬等不可忽視的運營成本。而近幾年大環境又深受疫情影響，線下實體常常被迫停止或限制接客，所以線下門店業務受阻，而高昂的運營成本又不斷擠壓利潤空間，老鄉雞要想實現盈利實在困難。此外，對于老鄉雞來說，一般一家新店需要9-18個月的時間才能實現收支平衡，而疫情顯然也放慢了新店實現盈利的腳步。
現在擺在老鄉雞面前的除了利潤下滑問題外，嚴重的地域性依賴問題也深深阻礙著他的發展。
根據老鄉雞的招股書顯示，目前老鄉雞所有的1099家門店中，位于安徽省內的門店數就高達669家，占比超過六成。高門店占比自然也標志著在安徽省有著較高的收入占比，老鄉雞在過去三年來自安徽市場的收入占比分別為82.01%、79.97%和70.65%。老鄉雞在招股書中也坦言道，公司目前存在著營業收入主要來源于安徽地區的市場集中風險。
如果從盈利情況來看，2021年老鄉雞除了在安徽省保持盈利外，其他地區均屬于虧損狀態。具體來看，老鄉雞在湖北、江蘇、上海、浙江、廣東、北京、青島等地虧損金額分別為3842.30萬元、3898.54萬元、2240.14萬元、1390.04萬元、2940.48萬元、2021.57萬元、108.45萬元，合計虧損金額約1.63億元。
根據老鄉雞的招股計劃來看，現在顯然他也意識到擺脫地域依賴的重要性，本次募投的資金中將有5億元用于新增餐飲門店，計劃3年內在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個重點城市開設700家直營門店。
不過，根據目前的盈利情況，未來老鄉雞首先要解決的還應該是“水土不服”的問題，畢竟開店容易，守店難。此前有太多連鎖餐飲企業如奈雪的茶、海底撈以及茶顏悅色都是在還未解決水土不服的情況下就急于擴張，最終導致出現了嚴重虧損的狀況。
05
“中式快餐第一股”花落誰家？
其實對于餐飲行業而言，由于商業模式的特殊性，本就具有高現金流的他們對資金的需求并沒有那么大，這也是為什么此前餐飲行業沒有那么多上市企業的主要原因?？墒墙┠?，在疫情影響下，餐飲行業的脆弱性被不斷放大，不少企業都經歷了暫停營業和客流量銳減的窘境，所以眾多餐飲企業紛紛開始尋求資本的介入，以此來增加自己抵抗風險的能力，避免資金鏈斷裂的情況發生。
在中式快餐領域，目前除了老鄉雞外，鄉村基、老娘舅、真功夫等企業也紛紛加入了上市的隊列。不過在中式快餐領域，真功夫、老娘舅、鄉村基都和老鄉雞一樣具有極強的地域屬性，其中老娘舅主打江浙滬區域、真功夫的主要陣地在華南，而鄉村基則盤踞在川渝地區?？呻S著后續老鄉雞擴張步伐的加快，勢必會與之發生競爭。
對于老鄉雞來說，在重重內憂外患之下，他的上市之路則顯得要比其他競品困難很多。接下來他該如何解決歷史遺留下來的違規問題以及如何擺脫對安徽地區的依賴走向全國，在創造新的增長點的同時體現自己商業價值，都將是不小難題。
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